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结束零利率 日元升可期
日期：2000-07-03
【新税网北京07/03/2000信息】 一段时间以来，受到日本经济有望结束通
货紧缩转而复苏的影响，外汇市场就日本央行是否尽快结束自１９９９年２月以来连
续实施长达１６个月的零利率政策展开激烈的争论。从结果看，市场一致对日本经济
复苏的前景持乐观态度，但在央行何时结束零利率政策的时间上分歧颇多。这种争执
作用到日元汇率上，表现为日元近几个月来基本上在１０３－１０８之间做窄幅的整
理，缺乏向下或向上的明显指引。
日本央行结束零利率政策的时间，关键取决于日本长期的通货紧缩局面何时结
束。近几年来，日本经济一直处于负增长的局面，国内需求不旺，个人消费、企业支
出停滞不前，经济长期疲软。但是，从去年下半年以来，由于日本政府实施了一系列
的刺激经济方案，加之长期的零利率政策造成极宽松的信贷政策，日本经济已经显现
了逐渐走出低谷的趋势。１９９９／００会计年度日本实质ＧＤＰ成长率为０．５％，
结束了两年来持续下滑的局面。同时， 今年一季度实质ＧＤＰ较上季成长２．４％
扭转了连续两个季度的下滑，并且成为４年来单季最大升幅。在２０００／０１会
计年度，日本政府预定的实质ＧＤＰ成长率为１．０％，按目前的增长速度，这一目
标很有可能超额完成。如果９月份公布的今年二季度实质ＧＤＰ继续正增长，那么就
有理由认为日本通货紧缩的局面已经结束。根据已经公布的一系列经济数据，我们分
析日本二季度实质ＧＤＰ极有可能实现正增长，换句话说就是日本通货紧缩的结束将
在９月份得到确认。９月份从而成为日本零利率结束时间表的下限。
由上面的分析可以得出以下结论：
一、日本最迟将在９月份结束零利率政策。
二、日元汇率因受结束零利率政策的预期影响维持强势。
７月４日，日本将公布二季度经济短期报告，央行将根据该季报决定是否升息。
根据最近一段时期日本公布的经济数据看，二季度日本经济整体上向好。其中５月份
日本失业率为４．６％，连续两个月下降；总失业人口则较去年同期减少了６万人、
减到３２８万人，为３７个月来首次下降，显示国内需求正在不断提高。但是，造成
失业率下降的主要原因在于日本政府不断地刺激经济以至于提高总需求。从消费需求
和支出方面看，目前尚没有提供足够的证据显示上升。６月３０日公布的６月份东京
地区消费者物价指数较去年同期下降１．２％，连续１０个月呈现跌势。５月全国消
费者物价指数较去年同期下降０．７％，连续第９个月下滑，不过较上月上升
０．１％。日本５月个人实质支出较去年同期下降１．２％，意味着消费者支出情形
依然疲弱不振。上述数据表明，日本民间自发性的需求目前并未真正的改善，经济增
长是需求总量提高的结果，经济结构仍然失衡。因此，预期二季度经济短期报告中不
会改变当前日本政府对经济的看法，即经济正在走向复苏，但由于需求不足，需要政
府不断刺激经济，因此整体经济依然脆弱。
根据上述分析，日本央行很难在７月１７日会议中作出升息的决定，这样会使市
场上原本预期升息的人感到失望，对日元造成短期的抛压。由此，我们可以得出下列
结论：
一、７月１７日之前，因为市场预期的作用依然看好日元。
二、７月１７日日本央行升息的可能性不大，因此日元在会议结束后的一段时间
内会遭到市场的抛售。
三、由于预期日本央行９月份升息，致使在７月１７日以后到９月份之前日元回
调的空间有限，即使遭到市场的抛售也是强势整理，形成买入的良好时机。
随着日本央行会议日期的到来，日元汇率有望脱离近几个月的盘整格局。从长期
看，日本政府振兴经济的方案和日本央行结束零利率政策的临近将会促使日元升值。
尤其是后者，对于日元汇率上升有着巨大的推动作用。升息以后，日本政府很有可能
会改变其对于日元汇率在１０５以下进行干预的政策而放任日元升值到１００。而预
期的时间越长，对日元的支持就越强。在１０３－１０８之间进行长期整理后，日元
汇率在年内突破１００大关将会成为可能。 |
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