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债务威胁美国经济繁荣
日期：1999-11-15
【新税网北京11/15/99信息】 近年来，伴随着美国经济的持续繁荣，
企业和消费者大举借债用于投资和消费，使得美国的私人债务达到了空前的水平。
一些经济学家认为，债务持续增加对美国经济的威胁已大于通货膨胀抬头或股市
暴跌，这一问题有可能会导致美国经济出现“硬着陆”。
经济学家们认为，近几年股票和住房等资产价格的急剧膨胀极大地刺激了美
国的企业投资和个人消费，结果导致私人净储蓄--家庭和企业的可支配收入与消
费和投资总额之差--急剧下降。据美国商务部的最新统计，今年美国私人部门的
净储蓄额占国内生产总值的比重将降到历史最低点，为负4％。
而在过去40年中，私人净储蓄从未出现过负数。
在收入和支出出现缺口的情况下，美国公司和个人大举借债来弥补缺口。据
美国《商业周刊》最近报道，目前美国家庭的负债总额已相当于年可支配收入的
98％，远高于以举债热闻名的80年代的80％。与此同时，公司借债额也大幅增加，
而金融机构的借债额占国内生产总值的比重则比10年前翻了一番。更令人担忧的
是，公司和个人还在以更快的速度借债。统计显示，过去一年里，剔除联邦政府
和金融机构所借债务后，国内债务增加了8％，增幅之大，为80年代中期以来所
仅见。
经济学家们认为，美国这种私人净储蓄不断下降的趋势是难以持续下去的。
80年代末，英国、瑞典和日本也都经历了资产泡沫膨胀时期净储蓄急剧下降的局
面，而当资产价格持续下跌引起储蓄回升后，这些国家的经济都遭受了重创。
英国经济学家温·戈德利和比尔·马丁最近发表的一份研究报告认为，当前
的美国经济繁荣某种程度上讲是建立在公司和个人债务膨胀的基础之上的，因而
是难以持久的。他们认为，今后美国的私人净储蓄的发展可能会出现以下三种情
况：净储蓄维持在接近于目前水平的状态；净储蓄在今后五年内持续回升到长期
的平均水平，即约占国内生产总值的1％；净储蓄急剧回升，到2004年达到4％。
他们认为，在第三种情况下，美国经济将出现“最硬的着陆”，今后五年内国内
生产总值年均将下降0．3％，失业率将上升到11％。如果私人净储蓄恢复到历史
平均水平，则今后五年内美国经济将基本上处于停滞状态，年均增长率为0．4％。
只有净储蓄维持目前的状态，美国经济才能实现“软着陆”，年均增长率保持在1
．8％。但他们认为，净储蓄维持现状是最不可能出现的局面，因为这意味着私人
债务的急剧膨胀，私人债务对收入的比例必须从目前的1．5比1上升到2004年的2
比1。
这两位经济学家的观点与美国西北信托公司经济学家保罗·卡斯里尔的看法
不谋而合。卡斯里尔假设，今年第一季度至2000年第一季度美国的个人名义收入
增长47％，与前一年相同；同时个人储蓄率从负数逐步上升到3．25％，即这
一轮经济增长期的平均水平。这样，这一年中美国的个人消费开支将仅增长0．7
5％，将是1949年以来增长最慢的一年，几乎可以肯定会造成衰退。
戈德利和马丁还认为，在防止经济发生“硬着陆”方面，美国在政策上的回
旋余地也十分有限。一方面，美联储即使通过降低利率来防止储蓄回升，也只能
暂时推迟必然要发生的重大调整。另一方面，虽然财政刺激可以抵消私人储蓄的
下降，但在目前白宫和国会共和党人之间对抗情绪激烈的情况下，很难迅速和大
幅度地减税或增加开支。
11月6日的英国《经济学家》周刊认为，如果上述分析是正确的，那么，美
国经济在最好的情况下也将出现持续的呆滞状态。其它国家的经验已表明，通过
不断增加举债来弥补私人净储蓄的持续下降这一状态是难以持久的。因此，如果
美国经济真的实现了“软着陆”，而其它国家在同样的情况下却未能实现“软着
陆”，那样的话，美国将创造一项“经济奇迹”。
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