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从美国的实践看税收政策如何推动风险投资业
日期：2000-11-30
【新税网北京11/30/2000信息】 税收政策通过调节投资的风险收益比，作
用于风险资本的来源和退出，体现出税收调控手段的多样性和连续性，在美国风险投
资业的产生、发展、成熟过程中起着特殊的作用。
税收政策对风险投资的作用机制
税收政策以多种形式影响着风险投资，其中最有影响的方式是调节资本收益税。
风险投资者是否对高科技产业投资，取决于对风险投资的预期收益和投资风险的权衡，
只有当预期收益大于风险的代价时，风险投资才会“介入”。而风险投资者的预期
收益和风险的大小在很大程度上取决于相关的税收政策。美国风险投资业内人士普遍
认为，影响风险资本流动的三个主要可测量因素即资本收益税、股市综合指数和利息
率，而联邦资本收益税是影响风险资本流动的最重要的因素。当资本收益税较高时，
投资者就转向风险低、时间短的投资领域。１９６９年税收法案由于提高了资本收益
税税率，在７０年代早期阻碍了新的风险资本的流入而遭到广泛的批评；相反，１９
８１年税收法案降低个人的最高资本收益税税率，则带来风险资本流入量前所未有的
增长。
美国政府很少参与风险投资的直接管理，而是充分利用其高风险、高收益的特征，
通过税收政策等手段调节投资的风险收益比来诱导风险投资，着力于提高企业内部
能力和改善外部生存环境，降低风险因素，既支持了风险企业独立灵活的运行机制，
有利于创业家主动性的发挥，又保留了适度的风险以增加对企业的压力，激励企业最
大程度地发挥潜力。
税收政策主要影响风险资本的来源和退出
从美国的实践看，税收政策影响着风险投资运作的不同阶段，其中对风险资本的
来源和退出的影响尤其重要。从美国风险投资发展历史看，富有的家族和个人一度是
风险资本的主要来源。１９７８年个人资金占当年流入风险投资基金总额的３２％，
超过养老基金的１５％而居首位。许多富有家族和个人投资者进入风险投资领域的动
机首先是规避联邦遗产税。美国联邦税法规定对超过１８００万美元的个人资产征收
５０％的遗产税，而在风险基金的初创阶段，其资本收益的计算通常是非常保守的，
其价值可以适当低估，经常被低估３０％，所以风险投资方式非常有利于在上代与下
代之间转移财产。于是一些风险合伙公司能从富有家庭筹集足够数量的资金，投入到
其他高质量的风险基金组织中去，既可避免双重征税，又可以享受所获股票纳税环节
延迟的税收优惠。
风险企业在经过一段时间的运作后，部分投资者就会考虑退出风险投资企业，寻
求新的投资机会。９０年代以来，美国的风险投资退出除了最常用的ＩＰＯ（首次公
开上市发行）方式外，也往往采用Ｍ＆Ａ（收购与兼并）方式。１９９７年风险企业
的购并数目达到１１１家，比１９９６年增长了１１％，总价值达８８亿美元。其原
因除了受收购与兼并浪潮的影响外，还有税收政策的作用。收购公司在收购过程中支
出大量费用，所以对收购公司来说，融资上的作用包括未来的潜在收入，也包括在税
收上的得利。合并方式的交易通常对出售股票的股东是“不征税”的，实际上就是把
征税延迟到股东出售新股票时。以控股或合并的方式改变企业组织，扩展业务范围，
削减成本，提高了风险企业的竞争力。
保持税收政策手段的多样性和连续性
美国税收政策对风险投资具有多种调控方式：通过税率变化调整税负以体现产业
政策，如１９６９年、１９７８年和１９８１年等对资本收益税税率的数次调整；通
过纳税环节的变更决定是否递延征收税款，如对股票期权收益的征税环节的规定；通
过灵活的法律规定给予企业纳税方式的自由选择权，如对有限责任合伙制风险企业的
具体组织形式认定的灵活规定；通过对损失抵减税款给予优惠，如早期对一定投资额
的投资者的资本损失的税收抵减措施。
对于９０年代逐渐步入稳定期的风险投资业，税收政策的调控既保持了稳定性和
连续性，也有针对性的政策微调。
美国税收政策对风险投资的扶持、鼓励与调控取得了明显的效果，而风险投资的
成功，推动了美国高新技术产业的突飞猛进，为创造９０年代末以来的“新经济神话”
立下了奇功。 |
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